벤저민 그레이엄의 성장주 투자법 - 프레더릭 마틴

벤저민 그레이엄의 성장주 투자법

 

그레이엄의 공식은 성장기업과 가치기업 모두에 적용할 수 있다.

 

이 책은 가치기업과 성장기업 모두에 적용할 수 있는 적정가치 공식을 제시한다.

 

• 가치투자와 성장투자

- 내재가치와 주가의 차이는 이따금 성장주를 가치주로 만들기도 한다. 성장주 or 가치주 같은 구분은 의미가 없다.

- 가치투자는 수익을 내기 위해선 내재가치보다 낮은 가격에 매수해야 한다.

- 성장투자는 수익을 내기 위해선 미래의 적정 내재가치보다 낮은 가격에 매수해야 한다.

 

• 그레이엄의 공식

그레이엄의 적정가치 공식

- 제로 성장 기업 = 이익증가율 0%, 적정PER 8.5. 성숙한 기업의 일반적인 PER
- 평균 성장 기업 = 이익증가율 5%, 적정PER 18.5. S&P500 일반적인 기업의 PER은 15~20 수준
- 빠른 성장 기업 = 이익증가율 10%, 적정PER 28.5, S&P500의 평균 이상 성장기업의 일반적인 PER

 

• AAA 회사채의 현행 만기 수익율을 고려한 그레이엄의 공식 수정본

그레이엄의 적정가치 공식 - 고금리

- 장기회사채금리가 4.4%를 초과할 경우, PER은 하향조정되어야 한다.
- 낮은 금리 적용시 기업의 미래는 과대평가되고, 높은 금리 적용 시 과소평가될 수 있음.
- 장기적으로 금리가 상승하는 방향으로 간다는 강한 확신이 없는 한, PER을 하향조정하지 말 것.

 

• 적정가치 계산 6단계 : 성장기업을 평가하기 위해선 그레이엄의 공식을 두 번 적용해야 한다.

적정가치 계산

 

1 ) 현재의 정상순이익을 추산한다.

 

2 ) 장기적인 순이익의 증가율을 추산한다. ( 향후 7년간의 예상 이익증가율 )

 

3 ) 7년 후의 정상 순이익을 추산한다. ( 7년 차 정상순이익 )

 

4 ) 공식을 활용하여 7년 후 미래의 내재가치 계산한다.

 

- 7년 차 이후의 예상 이익 증가율 ( 영구성장률 )은 7%로 추정하며, 7년차 적정 PER은 22.5
- 기업의 7년차 내재가치 = 22.5 X 7년차 정상순이익

 

5 ) 공식을 활용하여 현재 내재가치를 계산한다.

 

6 ) 현재 내재가치와 미래 내재가치를 비교한다.

 

• 안전마진

- 적정가치 평가 전에 매출&이익&현금흐름이 지속적으로 증가했는가? 등의 검토를 통해 기업의 역량파악 선행이 필수.

- 미래 내재가치와 현재 내재가치를 비교하는 할인율은 12%로 설정한다.

- 평균 성장 기업의 성장률은 명목 GDP 성장률 정도로 성장한다고 본다. ( 4% 내외 )

- 성장률이 10%는 매우 드물고 20% 이상은 극히 예외적이다. 장기적인 이익증가율의 상한선은 20%로 설정한다.

 

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• 한국주식시장에 맞게 벤저민 그레이엄의 공식 수정하기

벤저민 그레이엄의 공식을 한국시장에 맞게 변경

 

- 제로 성장 기업 = 이익증가율 0%, 적정PER 5
- 평균 성장 기업 = 이익증가율 4%, 적정PER 11 ( 명목GDP 성장률 )
- 빠른 성장 기업 = 이익증가율 10%, 적정PER 20
- 영구성장률(5%) 기반 적정PER 12.5
- 예상 가능한 미래를 향후 5년으로 설정함

 

• 프로그램화

* 재무제표 데이터는 Fnguide의 유로서비스를 이용, 주가나 시가총액은 파이썬 pykrx를 사용하여 취합했다.

 

 

- 위에서 정리한 내용처럼 정상이익의 성장률을 바탕으로 현재가치와 미래가치를 추정한다.

- 현재가치는 이익성장률이 0%인 경우로, 성장을 고려하지 않은 보수적인 적정가치로 볼 수 있다.

- 미래가치 대비 현재 시가총액의 할인율을 계산하여, 기준수익률과 비교하여 매수한다.

 

이렇게 선정한 종목은 아래의 조건을 모두 통과한 기업이다.

 

1) 기업의 순이익과 현금흐름이 장기평균의 관점에서 지속적으로 증가하였고

2) 유동비율이 높고 부채비율이 낮으며

3) 성장을 고려하지 않은 경우의 현재가치와 시가총액을 비교할 수 있고,

4) 성장을 고려한 미래의 적정가치와 시가총액을 비교하여 저평가된 기업을 매수할 수 있다.

 

나는 앞으로 위 조건에 해당하는 회사를 매수하여 지속적으로 보유할 생각이다.